作者：Sophia

物联网智库 原创

就在昨晚，全球年度最大的IPO诞生了!

软银集团全资子公司Arm(股票代码为“ARM”)正式在纳斯达克全球精选市场挂牌交易，发行价定为每股51.00美元。

开盘后，Arm股价上涨10%，报56.10美元，盘中一度涨幅达到约30%。截至收盘，ARM股价上涨24.69%，报63.59美元，以此计算，市值为652.48亿美元(约4745亿元)，若包括限制性股票单位在内 ，Arm完全摊薄后的估值接近680亿美元。

这无疑将重燃已低迷两年的美国IPO市场，有望为数十家科技初创公司和其他公司IPO带来鼓舞。

Arm股价的亮眼表现也证明了软银创始人孙正义的策略成功。此前的报道称，一些银行家和高管在周三的最后一次会议上提出将IPO价格定在招股价区间的上方，但孙正义表示为了增加大约1亿美元的筹资额，不值得去冒风险，因为这可能给股价首日表现带来负面影响。

IPO后，软银仍持有Arm约90%的股份。首日的大涨，令软银所持的ARM股票价值增加了约120亿美元。

根据IPO文件，AMD、苹果、Cadence、谷歌、英特尔、联发科的附属实体、英伟达、三星电子、新思科技、台积电等基石投资者，分别表示有兴趣购买Arm总计7.35亿美元的股票。此外，Arm已与苹果达成一项新的长期协议，将让苹果使用Arm架构的合作关系延续到2040年。

对科技圈之外的普罗大众而言，Arm或许并不是一个耳熟能详的名字，但是“全球超过99%的智能手机中都应用了基于Arm架构的高能效CPU”、“全球大约有70%的人口使用基于Arm的产品”这些话就足以说明此家公司的伟大之处。

在2016年7月成为软银的100%控股子公司后，孙正义把ARM的未来押注在物联网上，称ARM是“信息革命的中心，它的芯片会出现在各个地方，重新定义各类行业”。如今，孙正义又离自己当年的“野望”更近了一步。

深扒Arm招股书

追溯历史，Arm其实本身是一家低调到不能再低调的公司，甚至直到2004年它在美国一个展会中设立了展台，才让很多电子从业者第一次了解到它的名字。然而，自2016年软银收购Arm开始，这家芯片公司就一次又一次被推上风口浪尖，与资本大鳄、科技巨头共舞。

通过其IPO招股书，我们能清晰地了解到Arm是一家怎样的公司，以及为何它能吸引到如此多巨头和资本的关注。

商业模式

简单来说，Arm并不生产芯片、只专注于设计芯片——其主要提供IP授权许可给到半导体合作伙伴(高通、苹果、AMD及三星等)，后者使用ARM的架构、设计以及开发工具推出自己的处理器，然后再供应给OEM客户(各种手机、平板厂商等)。

具体而言，Arm提供许可(licensing)和版税(royalty)两种商业模式。

(1)许可费：客户需要支付一笔费用来获得Arm产品(“设计草图”)，进而开发基于Arm架构的处理器。

(2)版税：当基于Arm架构的产品被设计和生产后，客户需要根据每颗芯片售价按比例向Arm缴纳版税，其抽成一般是1%~2%。

其中，版税收入是Arm历年的主要收入来源。2023财年，Arm与按版税收入排名前十的客户合作，平均合作时间超过20年。来自智能手机和消费电子产品的版税收入占Arm 2023财年版税收入的50%以上。

简而言之，Arm不仅卖“设计草图”，还从“设计草图”制造出的“成品”中抽税，而“成品”则能带来持续的收入流。

营收

2021-2023财年，Arm收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元。而这三年的利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。

和往年作为对比，可以看到尽管Arm在2023财年营收小幅下跌，但毛利率和利润率都保持较高的水平。

客户

亚马逊、谷歌母公司Alphabet等科技巨头，AMD、英特尔、英伟达、高通、三星等芯片巨头，以及车企、物联网企业等，超过260家公司报告称在2023财年已出货基于Arm的芯片。

IPO文件显示，2023财年，Arm前五大客户占其总收入的57%，前三大客户占其总收入的44%。其中最大客户占总收入的24%，第二大客户、第三大客户分别占总收入的11%、9%。

市场空间

招股书中提到，截至2022年12月31日，Arm的高能效CPU已经在全球超过99%的智能手机中被应用，并累计出货超过2500亿颗芯片，从最小的传感器到最强大的超级计算机，都有着Arm CPU的身影。

Arm CPU上运行着世界上绝大多数软件，包括智能手机、平板电脑、PC、数据中心、网络设备、车辆的操作系统，以及智能手表、恒温器、无人机、工业机器人等设备中的嵌入式操作系统。Arm估计，全球大约有70%的人口使用基于Arm的产品，并且从2022年4月1日至2023年3月31日的财年期间，基于Arm的芯片出货量就超过了300亿颗，相比截至2016年3月31日的财年增长约70%。

同时，Arm对公司产品可触达市场的未来发展较为乐观，估计2022年全年公司产品可触达市场规模约2025亿美元——

预测到2025年，这个数字将会增长至约2466亿美元，期间年复合增长率为6.8%。Arm还预计，随着芯片设计的成本和复杂度继续增加，公司将会能够贡献更大比例的技术。

风光背后的隐忧

虽然现在的Arm正沐浴在鲜花与掌声之中，但风光的背后也有不容忽视的隐忧，而这也决定了其是否能够长久支撑起如此高的估值。

首先，Arm本身利润并不丰厚，且市场扩展空间有限。

虽然基于Arm架构的处理器芯片销售总量至今已经超过2500亿颗，但实际上Arm所获取的利润额并不如外界想像的那般丰厚。

2022年使用ARM技术的芯片总价值达989亿美元，占了近一半市场份额。但 ARM 的利润只有16.8 亿美元，占芯片价值的 1.7%。

这是因为ARM的收费对象是芯片，而不是终端。对比其他高通，其把自己的专利授权给硬件企业使用时，产品定价都是针对终端产品收费——比如一款手机价格3000元/台，高通就要向其收取97.5元的专利费，普遍收取的费用要远远高于Arm。

当然，Arm也早就认识到了这个问题。今年3月，Arm通知了几家最大的客户，称其将彻底转变商业模式，计划不再根据芯片的价值向芯片制造商收取使用费，而是根据设备的价值向设备制造商收取使用费，此举当时引起了广泛争议，也被视作Arm为提高IPO估值的重要措施。

同时，ARM 也在试图向客户提供“SoC 解决方案”许可，而不仅仅是 IP。ARM 在一份声明中写道：“最近，我们投资了一种以解决方案为中心的整体设计方法，超越了单个设计 IP 元素，提供了一个更完整的系统。” 外界分析认为，ARM 这样新的 SoC 解决方案将面向汽车片上系统、客户端 PC 和云数据中心等领域，以在每台设备中获取更多价值。

就市场空间来看，作为芯片业绕不过的大山，ARM已经让全世界99%的智能手机都用上了自己设计的芯片架构，但这也意味着这一领域的业绩扩展空间相当有限。特别是考虑到全球经济放缓期间，人们对手机的需求疲软，可能会让Arm的增长更加艰难。

这已反映到ARM的收入中——ARM2023财年的营收与2022财年相比有轻微的下滑。而在2023年4月1日到6月30日的最新财季中，Arm的总收入为6.75亿美元，同比小幅下跌2.5%;毛利率为95.4%，同比下跌1个百分点。

第二，Arm在人工智能时代的地位存疑。

ARM架构是一种基于RISC(精简指令集)的CPU架构，其优势在于其低功耗、高效能和灵活性，适用于大多数移动设备和嵌入式系统。

正所谓“成也萧何，败也萧何”，这种特性奠定了Arm在移动物联网时代的霸主地位，但也可能让其在人工智能时代落于人后。

众所周知，今年以来，随着ChatGPT引发全球新一轮人工智能浪潮，底层算力成为 AI 大模型发展的关键因素。公开数据显示，训练一个GPT-4模型需要超过1万张英伟达GPU(图形处理器)显卡，而英伟达A100芯片成为 AI 大模型“入场券”，这使得其二季度整体净利润增长达到了惊人的843%。

ARM自己都坦承，自家架构的CPU芯片并不最适合运行最新的AI算法。ARM的设计架构优先考虑运行速度和计算的简单性，而不是原始处理能力。

英国最著名的科技投资者之一James Anderson表示，ARM错过了包括云计算在内的众多领域。他认为，尽管ARM在智能手机市场实力强劲，但目前尚不清楚ARM 是否会在人工智能不断扩张的时代发挥着关键作用，且不认为它在AI的开发中具有其独特的优势。

但Arm自己在这方面倒是很乐观。Arm在招股书中称，未来，AI 技术不仅依赖于训练大数据模型所需的大量芯片，还需要边缘侧 AI 芯片产品支持，而Arm更可能成为其中的主要参与者。目前，基于ARM架构的手机处理器产品已能够有效执行 AI 推理应用任务，例如语音识别、AI 影像等。

AI 的核心是提高能效，这是Arm的强项。Arm的人工智能几乎无处不在。

第三，Arm无法控制其中国业务的运营。

中国是Arm最大市场，2022财年和2023财年，安谋科技(Arm中国)分别占Arm总收入18%和24%，ARM在中国收入几乎全部来自于安谋科技。

业内人应该对安谋科技2022年上演的“甄嬛传”式内斗记忆犹新。

安谋科技成立于2018年4月，中方投资人与软银集团签署协议成立合资公司，作价100亿元估值，合资公司由中方控股51%，外方持股49%，并且厚朴投资和安创基金作为中方的投资人代表，以一致行动人身份进入安谋科技董事会，共同管理和指导51%的中方股东之多数表决权。

吴雄昂是安谋科技的第一任董事长兼CEO，在他的执掌下，安谋科技的整体营收从2018年到2021年增长了250%。但就在安谋科技成立后，吴雄昂与集团之间的矛盾开始逐渐显现，矛盾之处就在于对安谋科技的定位属性上，双方争执不清到底安谋科技是Arm的合作方还是子公司。

2022年4月，Arm和安谋科技上演了一出“你罢免我”、“我不承认你罢免”的宫斗大戏，分分合合，打打闹闹，最终以吴雄昂的出局而落下帷幕(maybe….)

Arm在其在招股书中提出声明：

安谋科技是Arm的重要收入来源及中国市场的重要渠道，是向中国客户转授Arm IP许可的独家分销商。Arm和软银集团都无法控制安谋科技的运营，安谋科技独立运营。

有投资者认为，既然ARM管理层自己就已预计到了未来在中国的业务收入将会放缓，那么，其高增长的压力就会转嫁到中国之外的其他国家或地区。

第四，Arm架构的竞争对手RISC-V来势汹汹。

近年来RISC-V由于其免费开源的性质，有众多芯片厂商布局RISC-V架构芯片，业界将其视为未来Arm的最佳替代品。

在6月底召开的“2023 SiFive RISC-V 中国技术论坛”深圳站活动上，RISC-V技术发明者之一、SiFive联合创始人兼首席架构师Krste Asanovic教授毫不避讳地表达了对RISC-V未来发展的极大信心——

“未来两到三年内，RISC-V将突破性能水平或应用领域的限制，将很快超越所有其他架构!”

这种信心并不是毫无根据——RISC-V基金会的数据显示，2022年采用RISC-V芯片架构的处理器核已出货100亿颗，其中一半来自中国。另外，据其预测，到2025年RISC-V架构的处理器核的出货量将突破800亿颗。

在招股书中，Arm也详细说明了对RISC-V发展的担忧。Arm表示，公司许多客户也是RISC-V架构和相关技术的主要支持者。

如果RISC-V相关技术继续发展，市场对RISC-V的支持增加，客户可能会选择使用这种免费的开源架构，而不是Arm的产品。

Arm还提到，近年来其他竞争对手宣布成立合资企业，旨在加速RISC-V的采用。尽管替代架构和技术的开发是一个时间密集型的过程，但如果Arm的竞争对手彼此之间或与第三方建立合作关系或进行整合，他们可能会有更多的资源来更快地开发技术，最终与Arm的产品直接竞争。这种合作关系或整合还可以让竞争对手比Arm更快、更有效地预测或应对新的或不断变化的机会、技术、标准或客户要求。

坎坷的上市路

自1990年成立以来，这并不是ARM的第一次公开上市。

1998年4月，ARM的股票首次在伦敦证券交易所公开交易，早期支持者包括史蒂夫·乔布斯。

2016年，软银以320亿美元将其私有化，收入囊中。虽然当时孙正义信心满满，但不料由于新冠疫情的肆虐，叠加上投资Uber和WeWork的失利，软银在亏损数十亿美元后陷入了现金危机。

到了2020年3月，孙正义对外表示，将会在出售旗下大约4.5兆日圆(约420亿美元)的资产，用来回购股票以及降低债务，之后就有消息爆料软银集团已经委托高盛开始物色合适的买家，还曾与苹果、三星等行业巨擘接触，不过均遭到了回绝。

为推动ARM的出售，软银集团还曾宣布将ARM公司旗下物联网服务业务(IoT Service Group，简称ISG，包括IoT平台和Treasure Date)打包出售，但随后软银集团发布声明，取消了这一剥离计划，最终选择保留ISG。

时间来到2020年9月，英伟达发布声明表示将斥巨资收购ARM。

2022年2月，据直接了解交易内情的人士对《金融时报》透露，在美国、英国和欧盟三地的监管机构，对全球半导体行业的竞争可能受到的影响，表示严重担忧后，软银作价660亿美元将英国芯片公司ARM出售给英伟达的交易宣告失败。

随后，孙正义开始谋求Arm的上市。

2023年8月，酝酿许久之后，Arm向美国证券交易委员会正式递交IPO文件。

面对业绩增长质疑，Arm近日给出了其未来增长亮点：

在云计算市场中仅有10%的份额，因此这部分还有更大的扩张空间，预计到2025年，受益于人工智能，将以每年17%的速度增长。

在汽车市场占据41%的份额，有望增长16%。

占Arm收入绝大部分的特许权使用费自1990年代初开始收取以来一直在增加。最新财年的特许权使用费收入为16.8亿美元，高于上一年的15.6亿美元。

总体来看，虽然前有狼后有虎，但Arm会在坎坷路途中坚定的前行。